本期投资提示：

本次政治局会议最核心的一点是政策上定调经济“弱复苏”。会议指出经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍不足，和春节后大类资产体现的“弱复苏”预期一致。从一季度数据来看，通胀和M1 增速低位、地产销售疲软等是印证经济“弱复苏”的关键指标。

【资料图】

我们重点关注两个问题：（1）稳增长政策加力幅度有限，扩消费的优先级高于扩投资。

会议新提两大措施，即特大超大城市推进城中村改造+“平急两用”基础设施建设。政策力度偏弱，政策效果上整体缺乏想象空间，扩消费的优先级高于扩投资；（2）何时弱复苏预期才能改变？关注5 月CPI 和M2 增速反弹。悲观预期的扭转需要看到关键指标的改善，考虑到通胀的季节性变化，以及五一小长假影响，我们预计CPI 和M1 增速在4 月短期回落后，5 月有望边际反弹，关注以上两个指标改善对弱复苏预期的边际影响。此外，5月地产销售预计改善有限，6 月季末月有再度反弹可能性。

从大势上来看，当前超长债行情出现、信用利差也已逼近2022 年低位，“弱复苏”预期带动的债市积极情绪演绎已偏向尾部。（1）鉴于短期内经济全面走强的概率较低，利率债或延续窄幅震荡势，目前需要重点防范中低等级信用债估值风险，高等级久期策略占优。

（2）中期国内经济有望边际向上、资金收敛，债市尚未对以上利空因素充分定价，5 月CPI 和M1 增速预计向上反弹，关注后续债市情绪变化。

关于本次政治局会议对债市的影响，我们重点关注以下几点：

（1）会议定调“弱复苏”，需求仍然不足。会议指出当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。根本原因是经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。整体来看，会议对经济的“弱复苏”表态与当前市场预期一致，因此政治局会议内容公布后，债券市场走强。

（2）政策加力幅度偏弱，扩消费优先级高于扩投资。会议指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升的关键所在，主要从消费和投资入手，一是增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费，也是扩内需的核心抓手；二是要发挥好政府投资和政府激励的引导作用，带动民间投资，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，规划建设保障性住房。政策力度偏弱，政策效果上整体缺乏想象空间。

（3）统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。一是中小银行风险，中小银行风险成因主要有两方面，一方面是风险管理能力不佳，比如包商银行和河南省村镇银行事件；另一方面是当地经济转型遭遇瓶颈，使得当地的中小银行经营出现问题，比如辽宁地区的中小银行。但随着中小银行风险处置的持续推进，我们预计中小银行风险将趋于收敛；二是自2018 年资管新规后，保险和信托机构风险整体趋于可控，但当前政策层面依旧高度重视。

风险提示：货币政策宽松超预期。

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