瑞银认为，日本当前通胀水平足以抵消，调整YCC政策会对债券市场造成的影响。如果日本央行更关心债券市场功能，7月正是开启日本货币政策正常化最好的时机。

本周日本央行发布季度经济报告和政策声明，在此次重磅利率决议之前，市场正处激烈博弈之中，到底日本央行这周会不会再搞一次“突袭”？

(资料图)

瑞银直言，本周是日本央行动手的好时机，他们认为到了该调整政策的时候了。

7月21日，瑞银经济学家Masamichi Adachi领导的团队在报告中指出，大多数人可能误解了日本央行行长植田和男的鸽派立场，与市场的多数预期不同，瑞银认为，从现在的经济状况来看，到了日本央行或许会在本周调整YCC，如果真如瑞银所料，那此次日本央行的“突袭”很可能再次“震撼市场”：

根据彭博社的最新调查，仅18%的经济学家认为本周日本央行将调整或取消收益率曲线的控制(YCC)政策，82%的经济学家预计此次会议不会改变政策，40%预计年内不会调整。

调查还显示，如果日本央行本周采取行动，市场约60%的人会感到惊讶。

我们认为市场多数人误解了日本央行的意思，当前日本央行有足够的理由判断，通胀已持续上升到抵消央行调整YCC政策对债券市场造成的影响。

日本6月份整体通胀升至3.3%，八年来首次超过了美国，核心通胀率“飙升”至4.2%，处在自1981年9月以来的最高水平，瑞银认为，日本CPI面临巨大的习性压力，日本央行能否在未来几年内实现持续大于2%的通胀目标，取决于通胀率在回落之后是否再次回升：

根据我们的预测，日本通胀率将在未来几个月内下降，到明年年中降至2%以下。当前进口价格已经出现下降，这表明CPI通胀面临巨大的下行压力。

日本央行能否在未来几年内实现2%的通胀目标，取决于通胀能否在回落之后再次回升。预计通胀率将在明年年中降至2%以下。换句话说，我们关注的是通胀路径的形状是U 型(即通胀重新加速)还是L型(即如果没有进一步下降，则不会重新加速)。

我们关注明年以后的产出缺口(即实际GDP 增长)和工资前景。根据我们的预测，工资增长在本财年大幅加速后，将在?2024 财年有所放缓，并在2025财年有所回升，对于现阶段的工资增速我们信心不足。

瑞银在报告中指出，日本收益率曲线正逐步变得平滑，债券市场的功能有所改善，但从更长远的角度来看，市场功能已经恶化，7月是开启日本货币政策正常化最好的时机。

瑞银同时指出，如果他们对日本央行的政策判断错了，日本央行本周继续按兵不动，那会有什么影响呢？

这就说明植田和男领导下的日本央行对潜在通胀评估更为鸽派，而对市场功能正常化的担忧更少。在这种政策立场下，日元和债券收益率将继续走低，股票和地产价格走高。

瑞银认为，尽管上述结果听起来更有利于日本实现可持续的通胀目标，但当日本央行转向政策正常化时，市场和经济出现动荡的风险会更高。

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